引言

最近2周，PVC09合约从最低6005的低点一路反弹最高至6618，基本符合3周前周报给出的6000-6300理论低点。这波反弹中，既有基本面轻微改善的影响，也有资金空头获利平仓或者移仓的考量。随着8月临近，继续布局09合约的意义已不大，01合约反而有更多的故事可讲。那么对于01合约而言，多空的博弈点在哪里，以及上下的安全边际如何定义，本文将对此展开剖析。

1 望不到头

从基本面来看，近期的PVC虽然略有改善，但并不明显。2020年开始的疫情扰动，掩盖了国内PVC自身产能过剩的问题。全球阶段性的供需错配和货币宽松一度为国内PVC带来了历史天价的虚假繁荣，但\"水\"能载舟，亦能覆舟，随着这两大主因褪色甚至扭转，PVC也被拉下神坛。曾经13380的历史头部，也注定成为PVC未来几年难以企及的高点，即使9000-9500这样的次高点，PVC恐怕也难以望其项背。

接地气一些，抛开这些已然不实际的高价，PVC01合约静态看上方高度能在多少？我们认为是6800-7000。大的前提是地产这块我们相对看空，从长周期也好还是短周期也好，地产看不到有一点向上的迹象，无论是拿地、新开工还是竣工。再从微观基本面看，PVC当前产能过剩已是不争事实，前期能靠着出口缓解供给端的压力，现在反而演变成进口的格局，在高供应和高库存的问题还没解决的情况下，显然会进一步加剧国内的供给压力，因此给出进口利润就明显不合理。按照最新外盘给的840美金CFR中国的报价，上方高度就是在6800-7000区间（如果折盘面价格区间中枢会更低）。从资金的心态来看，PVC本身基本面在化工里就偏差，再加上今年海内外宏观的不确定性，机构多头配置PVC合约的可能性不大，更多是靠下游客户点价接货或者贸易商正套来带动。今年下游的情况前面文章也有提过，就不再赘述，指望着它们大量接货来提振盘面是不太可能。对于期现商而言，9-1价差基本上到200以上套利空间就不大了，期现商参与的意愿也会大大降低（目前看09合约在6600、01合约在6400附近时），整体向上的动能就已经很明显减弱。因此，如果9-1价差因为移仓或者流动性等一些问题被进一步拉大（9-1如果进一步拉大到300以上，可能对应的09在7000,01在6700附近），可能就是空配01合约很好的机会。

2 见不到底

熊市不言底，很多产业资金把PVC熊市的到来归咎于期货空头资金的打压，我个人觉得更多是现货的弱势活生生地把盘面拽下来，期货只是起了一个助推作用。在价格8000以上甚至7000以上，很多产业客户一路买现货但价格却在一路跌，只能说需求太差，出口这块“遮羞布”一拿开，才发现国内的需求根本撑不起来。

看地产或者PVC自身基本面的一些数据，PVC作为品种空配的大方向目前还是难以动摇，短期价格可能会有超跌反弹，但是从周期性的角度去看待PVC，一些东西中短期是难以扭转的。首先是海外几大央行的资产负债表都是收缩的，拐点至少要到年底或者明年年初，所以无论是从海外需求端还是对中国的货币政策力度影响方面，在下半年的压力仍然是持续的；其次是地产的景气周期已过，地产这块从去年到现在，经历了三个台阶。去年上半年是一个高增长，去年下半年到今年年初是一个中增长，到了二季度是一个低增长，现在显然乐观估计（从预期政策会发力的角度），可能我们即使恢复也只能恢复到一个中增长的水平，悲观估计（从人口增长和城镇化角度）地产或许已经进入尾声。

整体来看，对于后面，我觉得第一点PVC上游企业不能有利润，PVC从基本面看能止跌的最大因素就是上游减产，而一旦给上游工厂利润，它复产之后就很难再供需平衡了，所以就要打到氯碱厂没利润，逼一些中小产能出清来实现供需再平衡。第二点，基于一些宏观和地产的判断，国内的PVC需求往后看一定是逐年递减的，所以对于PVC来说这是一个大周期的向下。09合约上，空头讲故事的时间已经不多，获利是最好的选择；但是01合约上，无论是基本面上持续打没氯碱厂的利润也好，还是技术面上参考前几轮熊市周期去打低点也好，可能真正的底还没有到来。

本文源自中粮期货研究中心